【CPP114】訊：2010年行業(yè)增長勢頭放緩，2011Q1基本面較平淡。23家造紙A股上市公司2010年實現(xiàn)營業(yè)收入681.6億元，同比增長28.88%,利潤總額和歸屬于母公司股東的凈利潤分別同比增長15.77%和11.05%。2011年1季度行業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入179.28億元，同比增長22.84%，環(huán)比下降8.16%，利潤總額、歸屬于母公司股東的凈利潤以及扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤同比增長分別為6.15%、14.03%和0.07%。

　　2010及2011Q1行業(yè)毛利率情況：受成本上漲影響，2010年造紙行業(yè)23家上市公司綜合毛利率為17.09%，較2009年下降0.3個百分點，其中2010Q1-Q4毛利率分別為17.70%、19.56%、16.02%和15.46%。2011年1季度行業(yè)綜合毛利率為16.39%，同比減少1.31個百分點，環(huán)比增加0.93個百分點。

　　行業(yè)期間費用率延續(xù)下降趨勢。2010年行業(yè)三項費用率同比減少了0.98個百分點至12.06%。2011年1季度三項費用率同比下降了0.16個百分點至12.46%，其中銷售費用率同比下降了0.49個百分點，管理費用率同比下降了0.24個百分點，財務(wù)費用率同比上升了0.59個百分點。

　　營運能力分析：2010年行業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率提高，2011Q1平穩(wěn)增長。2010年行業(yè)銷售情況較好，回款順利，23家造紙上市公司平均應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為37.38天，較2009年下降5.28天，2011年1季度應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為44.09天，較2010年同期提高了1.57天。

　　行業(yè)投資策略：在1季度行業(yè)基本面較平淡的情況下，造紙板塊由溶解漿概念推動，走出一波強勢反彈行情。二季度以來，棉花和粘纖價格有所回落，市場對溶解漿高利潤的持續(xù)性存在一定質(zhì)疑，我們認為雖然近期受棉花價格下跌影響，溶解漿價格有所下跌，但仍在高位，與生產(chǎn)化學(xué)漿相比，溶解漿盈利仍具有絕對優(yōu)勢，在2012年上半年之前有溶解漿投產(chǎn)的上市公司將充分受益。二季度我們看多造紙板塊，板塊存在交易型機會，看多的理由主要在于人民幣升值，前期推薦的太陽紙業(yè)、岳陽紙業(yè)、晨鳴紙業(yè)可繼續(xù)關(guān)注。

　　風險提示：原材料價格短期內(nèi)劇烈波動風險；人民幣匯率大幅回落；系統(tǒng)性風險。



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