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中信建投：造紙印刷行業(yè)下游需求低迷

2012-09-24 09:39 來源：中信建投責(zé)編：江佳

摘要：: 1、全球造紙行業(yè)市場(chǎng)低迷企業(yè)增產(chǎn)不增收目前行業(yè)總體表現(xiàn)為：產(chǎn)能過剩，行業(yè)利潤(rùn)率下跌，造紙企業(yè)增產(chǎn)不增收。2012上半年，輕工行業(yè)上市公司業(yè)績(jī)繼續(xù)下滑，營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)8%，凈利潤(rùn)同比下降34%。

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　　【CPP114】訊：1、全球造紙行業(yè)市場(chǎng)低迷企業(yè)增產(chǎn)不增收目前行業(yè)總體表現(xiàn)為：產(chǎn)能過剩，行業(yè)利潤(rùn)率下跌，造紙企業(yè)增產(chǎn)不增收。2012上半年，輕工行業(yè)上市公司業(yè)績(jī)繼續(xù)下滑，營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)8%，凈利潤(rùn)同比下降34%。其中造紙行業(yè)凈利潤(rùn)下滑81%；包裝、印刷受下游需求影響凈利潤(rùn)分別下降43%、18%；煙標(biāo)印刷增長(zhǎng)穩(wěn)定；家具、玩具受出口影響增速放緩。行業(yè)總體受困于需求減弱、經(jīng)濟(jì)增速放緩、產(chǎn)能過剩等因素。
　　
　　2、傳統(tǒng)旺季短期推升市場(chǎng)溫度9月份后，隨著學(xué)校開學(xué)、中秋、國慶等假日的來臨，造紙行業(yè)將進(jìn)入傳統(tǒng)的產(chǎn)銷旺季，行業(yè)基本面逐步回暖。近期造紙?jiān)霞跋掠渭埰穬r(jià)格疲軟態(tài)勢(shì)略有好轉(zhuǎn)，行業(yè)基本面略有改善。近兩周，紙漿和廢紙市場(chǎng)價(jià)格略有企穩(wěn)的現(xiàn)象值得關(guān)注，紙漿和廢紙價(jià)格的反彈，或?qū)⒊蔀橄掠涡枨蟾纳啤⒓埰笥瓉磙D(zhuǎn)機(jī)的最真實(shí)信號(hào)。
　　
　　3、原料價(jià)格低位勉強(qiáng)支撐成本改善邏輯雖然木漿及廢紙價(jià)格的總體低位將在今年下半年繼續(xù)使得造紙企業(yè)的成本壓力有所緩解，但單一的成本改善對(duì)行業(yè)總體困局難有實(shí)質(zhì)性改善。由于行業(yè)目前產(chǎn)能過剩且集中度低，需求減弱后生產(chǎn)鏈條上的相關(guān)企業(yè)一般均選擇壓縮成本以提高競(jìng)爭(zhēng)力，保證生產(chǎn)運(yùn)轉(zhuǎn)，因而下游需求減弱的信號(hào)一般可以迅速傳導(dǎo)至原材料價(jià)格，原料價(jià)格疲軟實(shí)為需求不佳的最真實(shí)體現(xiàn)。同時(shí)在銷售壓力下產(chǎn)品價(jià)格往往隨原料價(jià)格的下降而更加敏感地下降，因此企業(yè)毛利率也難以有實(shí)質(zhì)性的改善。
　　
　　4、新產(chǎn)能釋放長(zhǎng)期需求低迷仍為主要癥結(jié)上游原料木漿價(jià)格經(jīng)歷了2011年7-12月的幅度接近30%的下跌，盡管2012年上半年漿價(jià)已有所反彈，但考慮到當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程仍有較大不確定性，木漿需求的實(shí)質(zhì)性恢復(fù)仍取決于下游需求的真正改善，而目前看來這一因素的出現(xiàn)可能需要較長(zhǎng)時(shí)間。另外，2012年、2013年為紙漿和生活用紙產(chǎn)能集中釋放期。諸多大廠的產(chǎn)能投產(chǎn)加劇了行業(yè)供求關(guān)系的緊張，導(dǎo)致終端售價(jià)難以提升，因此行業(yè)總體的盈利狀況很難輕易從低谷中走出。
　　
　　5、行業(yè)投資策略當(dāng)前造紙板塊整體處于業(yè)績(jī)低點(diǎn)，盡管復(fù)蘇進(jìn)程還有一定不確定性，但預(yù)計(jì)惡化的空間有限，而包裝印刷板塊正經(jīng)歷下游景氣度調(diào)整的重要時(shí)期，預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)壓力較大。我們?cè)谏弦黄疃葓?bào)告《造紙?jiān)蟽r(jià)格持續(xù)走低利好紙品價(jià)格更具剛性的特種紙生產(chǎn)商》中就曾提到，目前紙漿和廢紙市場(chǎng)持續(xù)走軟，在需求減弱、產(chǎn)業(yè)鏈兩端同時(shí)降價(jià)的大環(huán)境下，我們認(rèn)為成本縮減的故事無法成為支撐企業(yè)基本面改善的有力邏輯。而下游產(chǎn)品市場(chǎng)需求穩(wěn)定、價(jià)格更具剛性的特種紙生產(chǎn)商或?qū)⒃诔杀究s減，而下游需求相對(duì)穩(wěn)定的細(xì)分市場(chǎng)獲得更多競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
　　
　　

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