Prismark預(yù)計(jì)，2009至2014年的五年間，我國(guó)多層板中的8-16層板產(chǎn)值將顯著上升，增長(zhǎng)率將達(dá)到105.60%，成為增長(zhǎng)最快的PCB類(lèi)型。

  在多層板需求有保障的基礎(chǔ)上，國(guó)家也通過(guò)鼓勵(lì)性的產(chǎn)業(yè)政策為項(xiàng)目的開(kāi)展提供了諸多政策支持，公司目前已經(jīng)具備了良好的多層板生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)及市場(chǎng)銷(xiāo)售基礎(chǔ)，是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的多層板生產(chǎn)企業(yè)。

  4.2.2、公司募投深拓高附加值多層板

  公司近年來(lái)多層板的生產(chǎn)一直處于滿(mǎn)負(fù)荷狀態(tài)，產(chǎn)銷(xiāo)率年年位于90%以上的高位，現(xiàn)有產(chǎn)能尤其是十層及以上印刷線(xiàn)路板產(chǎn)能尚無(wú)法滿(mǎn)足客戶(hù)現(xiàn)有及未來(lái)發(fā)展的需求量。

  本次募投多層板項(xiàng)目是順應(yīng)電子信息產(chǎn)品功能多樣化、復(fù)雜化、需求的快速發(fā)展的趨勢(shì)而做出的決策。本項(xiàng)目的實(shí)施對(duì)于提升公司多層板的技術(shù)及產(chǎn)能水平，加大在高附加值高層多層數(shù)多層板上的投入，保持在業(yè)內(nèi)技術(shù)和盈利的領(lǐng)先水平上都具有重大意義。

  本次項(xiàng)目總投資6.5 億元，產(chǎn)能為110 萬(wàn)平方米/年。全部生產(chǎn)四層以上的多層印刷線(xiàn)路板，增加市場(chǎng)上正在迅速發(fā)展的汽車(chē)線(xiàn)路板產(chǎn)品，其中六層和八層線(xiàn)路板占50%,為55 萬(wàn)平方米/年；十層以上線(xiàn)路板占30%,為33 萬(wàn)平方米/年，本項(xiàng)目的核心技術(shù)均為公司自有技術(shù)。

  項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后正常生產(chǎn)年銷(xiāo)售收入為15.5 億元，凈利潤(rùn)率達(dá)到11.5%。項(xiàng)目財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率稅前為31.49%，所得稅后為24.79%，具有很高的經(jīng)濟(jì)效益和較好的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

  5、投資建議：建議積極參與申購(gòu)

  5.1、業(yè)績(jī)從2015年后進(jìn)入快速爆發(fā)期

  我們認(rèn)為2014年，通訊、汽車(chē)電子和消費(fèi)電子尤其是蘋(píng)果帶來(lái)的增量業(yè)務(wù)將可抵消PC相關(guān)業(yè)務(wù)的衰退。在產(chǎn)品組合方面，以PC單層板等為代表的低價(jià)產(chǎn)品去產(chǎn)能化的過(guò)程將有望結(jié)束調(diào)整，而以蘋(píng)果為代表的雙面板和代表高端市場(chǎng)的八面板以上的PCB的需求將會(huì)維持高速增長(zhǎng)。

  2014年第一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.6億元，歸屬于母公司凈利潤(rùn)為7580萬(wàn)元，同比增速分別為-1.28%、0.47%，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)仍在繼續(xù)進(jìn)行中，我們認(rèn)為2014年將是公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整的收官之年。

  隨著兩個(gè)募投項(xiàng)目預(yù)計(jì)從2015下半年開(kāi)始逐漸貢獻(xiàn)銷(xiāo)售收入，考慮到多層板項(xiàng)目的競(jìng)爭(zhēng)格局，我們判斷四/六層板的衰退趨勢(shì)還將繼續(xù)，同時(shí)雙面板和八層及以上板保持較好增長(zhǎng)勢(shì)頭。HDI亦將從2015年開(kāi)始爬坡。公司主要產(chǎn)品組合的成長(zhǎng)路徑與印刷電路板產(chǎn)品生命周期經(jīng)歷基本類(lèi)似，2015年后公司主要產(chǎn)品類(lèi)別將進(jìn)入成長(zhǎng)期，屆時(shí)公司銷(xiāo)售收入和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)將重拾增長(zhǎng)，進(jìn)入又一輪快速成長(zhǎng)。

  5.2、預(yù)估公司合理估值區(qū)間為17.19-22.21元

  公司在A 股的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手包括滬電股份(002463,股吧)、超聲電子(000823,股吧)、天津普林、超華科技(002288,股吧)、中京電子(002579,股吧)、興森科技(002436,股吧)、生益科技(600183,股吧)以及丹邦科技(002618,股吧)，行業(yè)2014E 估值水平在15-69倍，估值中樞為28.2倍，均值為36.5倍。

  本次發(fā)行價(jià)格確定為15.31元，對(duì)應(yīng)2013年的發(fā)行后市盈率為23.20倍，公司所在行業(yè)為計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)(C39)，截至2014年6月16日，中證指數(shù)有限公司發(fā)布的行業(yè)最近一個(gè)月平均靜態(tài)市盈率為39.98倍。

  按照發(fā)行后股本4.89億股，公司2014年一致預(yù)期EPS為0.72元。我們考慮到目前公司收入規(guī)模較大且沒(méi)有HDI板的收入貢獻(xiàn)，給予15%的市場(chǎng)折價(jià)，預(yù)估公司的合理估值應(yīng)在17.19-22.21元，建議投資者積極參與申購(gòu)。