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發布時間：2013-07-17 瀏覽次數：547
醫藥股強勢仍可持續
你認為是什么導致了本輪醫藥股的強勢？
韓躍峰：我看大的輪廓，申萬醫藥生物指數2010年12月份開始調整，到2012年元月份見底，筑底過程大約持續一年時間，而真正走出底部應該就是今年上半年這波行情。
長期而言，醫藥行業是較為明確的上升趨勢的行業，需求仍處于高速釋放期，這個顯然是主要因素；另一個背景是宏觀經濟本身的不景氣，導致周期類股票的資金不斷被擠壓，未來這個趨勢也將保持不變。從市場優勝劣汰、此消彼長的規律來看，必將是周期股的資金向成長性行業流動，如大健康、電子信息、節能環保領域等。
當前的行情是一個規避周期、揀選高速成長企業的一個結構性行情。相對來說，電子信息、節能環保類企業短期業績爆發速度快，但持續性往往不穩定，大健康領域的持續時間大約是十年或更長周期，可以說，大健康領域不是短期跑得最快的，長期已經是最遠的投資品種。
醫藥板塊相對滬深300的估值溢價率今年以來一直居于歷史高位，這會否制約板塊接下來的行情演繹？
韓躍峰：醫藥股當前估值水平相對市場平均水平來看，是偏高的，因為周期類股估值偏低，占比則為絕大多數，同時，白酒股的估值也下來了。導致醫藥股作為一個板塊整體，現在不算便宜，動態pe在35倍左右，但比較2010年的高點而言，不算特別高。個別品種可能有點高估了，面臨著回調的壓力。整體而言今天的估值水平有壓力，但并不大。相對創業板很多品種動輒50倍甚至上百倍的pe，醫藥股泡沫并不嚴重。
另外，估值水平過高以及交易所的警示開始導致部分資金撤離創業板，回流的方向來看，醫藥股是其中一個。所以從短期來看，醫藥股的強勢仍然會維持一個季度，考驗可能在四季度。
下半年對板塊的投資機會該如何把握？現在是不是已經是風險大于機會的時候了？
韓躍峰：下半年的行情來看，首先需要提防系統性的風險，這個是宏觀的問題，比如說美元如果走強，對于國內的流動性將會有明顯的抽緊壓力；其次是10月的三中全會后，央行的政策選擇問題，如果放棄人民幣匯率的守護，也將短期有套利套息資本流出的壓力帶來的流動性緊縮問題。流動性對于當前估值過高的板塊而言，是最大的利空。
從行業層面而言，醫藥行業也將出現分化，這個分化實際市場已經開始有所表現，主要是醫保控費帶來的，部分企業業績兌現可能會低于預期。同時，下半年也將是醫療政策容易出利空的一個階段，對于醫藥個股需要區別對待。醫?？刭M是行業中長期最主要的挑戰嗎？能否具體分析一下醫?？刭M對行業的影響？你認為醫藥板塊最大的投資風險來自哪里？
韓躍峰：醫?？刭M在未來是個長期趨勢，投資醫藥股需要面對這個現實，一方面需求旺盛，另一方面，醫保的支出增長并非是無限的，沒有一個國家可以做到全民醫保，同時，還能夠保證醫療質量。那么，必然面臨著政府不斷壓縮醫保的增速。中國可以預見的比如繼續通過招標壓低藥價、總額預付，從更長期來看，有可能有更大的改革的動作出來，打破當前以藥養醫的格局。那么，我們面對這種局面時，需要考慮規避一些競爭性藥品，這類藥品容易受到招標壓低藥價的影響。獨家品種、otc品種、療效確定性的品種大多不會受到影響，部分替代進口的獨家品種甚至受益于政府的招標采購。
醫藥板塊的投資風險主要來源于：第一，股價漲幅過大，估值水平透支未來幾年的業績；第二，醫保賬戶出現重大支付困難。
誰能成為下一個云南白藥？
你最關注行業哪方面的信息？對醫藥股的子行業有否偏好？
韓躍峰：最關注的是行業政策取向對于行業格局的影響，基于此尋找屬于未來的醫藥企業明星。
至于醫藥股的子行業，基本上我們醫藥股整體都看，器械的、醫院相關的、西藥、中藥、生物藥等，企業有不同的生命周期，而有些品種發展趨勢尚不明朗。
器械類公司相比醫藥類的公司而言，門檻會偏低一些，行業分散度很高，未來潛在的整合空間比較大。當前器械的行業規模還很小，大約只有藥品的十分之一，海外這個比例大約是各50%，器械類企業行業性成長空間都很大。
醫院相關的企業，當前主要面臨著制度性的障礙，國內將來必將放開醫院的準入門檻，大量的外資、國企、民營醫院將會搶占市場。目前這類投資品種大多處于摸索階段，盈利能力并不特別優異。同時醫院是個資本投入大的領域，資產回報速度較慢。
西藥類的公司，往往面臨著較大的競爭壓力，外有強敵（外資專利藥的競爭），內有追兵，一旦做出仿制藥，國內同類企業很快就會跟進，往往好日子不長。企業往往需要大量的投入研發，屬于追趕型企業，也是藥品降價的“重災區”。
中藥類的公司，中國的特殊情況造就了中藥類企業的獨善其身，國家對于中藥產業的保護，決定了中藥企業較高的利潤水平。沒有外來競爭，同時，中藥企業一個方子可以支持一個企業走很遠，研發投入壓力也不大。這類企業關鍵在營銷。中藥類公司長期來看，面臨的問題是產業政策能否持續。對于中藥的爭議很大，但可見的未來政府都不會放棄中藥產業，那么順應社會趨勢，走現代化中藥的企業才是生命力旺盛的企業。
生物藥類公司，這個是未來的產業，很多醫藥企業尤其是原來的西藥類企業，開始在這方面加大投資力度，其中能夠開始產生效益的公司目前并不多，但是，未來若干年，這類企業的研發將逐漸得到釋放，長期看好。
銘遠產品中醫藥股的占比一般是多少？什么樣的醫藥股能進入你們的股票池？
韓躍峰：整體來說，醫藥股占比比較高，有時會達到100%。主要原因還是對于宏觀經濟的判斷較為負面，醫藥行業是其中最為確定的行業。
投資是一個看未來的行業，歷史業績可以作為判斷企業未來的一個佐證，但不能是全部。通過考察企業的產品、營銷、市場競爭力等，來判斷企業未來的前景是選擇企業的一個重要方面。比如天士力，這個企業早期依靠一個品種的劑型創新，迅速做到10個億的規模，這在當時，作為口服制劑，充分說明了企業的營銷優勢。這個公司上市后大量資源投入研發，現在已經是產品成梯隊地貢獻現金流，同時，企業有大量的資金可以做更多的項目儲備。再看管理層，是一個非常專注于主業的團隊，這些年天士力的積累，來源于企業管理層穩扎穩打的作風。
云南白藥10年30倍，也是銘遠一個較為成功的長線投資案例，你怎么看云南白藥的下一個十年？另外，你覺得誰能成為下一個云南白藥？
韓躍峰：看未來十年誰有可能成為下一個云南白藥，我覺得這種類型的企業還是比較多的，比如，天士力、同仁堂、片仔癀，都有可能。
2005年之前，我們對于云南白藥的未來也充滿顧慮，首先這個公司傷科用藥面臨著成長瓶頸；其次，公司開始轉向牙膏是否能夠和寶潔這些國際一線大公司競爭，讓我們充滿了懷疑。2009年，我們看到白藥的成功，牙膏的成功讓我們看到這個企業的強大運營能力，也看到了企業的未來。我想，白藥今天的洗發水、沐浴露等產品仍讓市場有較大的顧慮，但我想公司的運營能力可以讓投資者不用太顧慮這一點一線的得失，公司有大量現金流可以支持其擴張步伐。未來的十年將能夠完成大健康領域產業鏈條的搭建。
相對白藥，同仁堂、片仔癀的品牌張力尚需挖掘，企業管理層能力仍需不斷提高，就品牌內在價值而言，這兩個企業并不輸于白藥。同時，這兩個企業內在改善的動力與日俱增，我想時間會讓大家慢慢看到企業的內在價值。阿膠我認為需要華潤給一些幫助，企業的發展今天遇到了瓶頸。
